2015年7月-2016年7月貨幣存量變化及同比增長(zhǎng)率變化（萬(wàn)億，%）

報(bào)告指出，全社會(huì)新增融資中很大比例進(jìn)入房地產(chǎn)開發(fā)，大眾搬場(chǎng)，其他行業(yè)活動(dòng)的新融資規(guī)模相對(duì)有限。2016年1-7月，房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源與社會(huì)融資總額的比值達(dá)到78%，高于歷年同期的水平。此外M1和M2增速“剪刀差”持續(xù)擴(kuò)大一定程度上從貨幣供給的角度反映了資金“脫實(shí)向虛”情況的惡化。

當(dāng)天人民大學(xué)發(fā)布的報(bào)告亦顯示，在2016年上半年新增人民幣貸款7.5萬(wàn)億中，有至少2.3萬(wàn)億投向了購(gòu)房貸款（接近2015年全年的水平），占新增人民幣貸款的31%，加上1.1萬(wàn)億投向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的貸款，合計(jì)至少有46%的貸款投向了房地產(chǎn)市場(chǎng)。

報(bào)告警示：加劇資金“脫實(shí)向虛”是本輪房地產(chǎn)復(fù)蘇的又一重要風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)加劇總體經(jīng)濟(jì)下行壓力。

姚枝仲認(rèn)為，中國(guó)的貨幣擴(kuò)張很大一部分還是輸送給了房地產(chǎn)業(yè)，通過居民的貸款支撐起了房?jī)r(jià)的上漲，并沒有更多地對(duì)制造業(yè)的其他行業(yè)進(jìn)行支持，這個(gè)邏輯從數(shù)據(jù)上還是能看出來的。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)姚枝仲注意到，居民的儲(chǔ)蓄存款盡管增長(zhǎng)率跟M2增長(zhǎng)率比較一致，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上M1的增長(zhǎng)率，企業(yè)的定期存款還在下降，并沒有與居民存款同步增長(zhǎng)，這一切都能要房貸上揭開。

“目前的房?jī)r(jià)其實(shí)是政策性的，就是放松了對(duì)房貸的限制，進(jìn)而導(dǎo)致了房地產(chǎn)的開發(fā)投資增長(zhǎng)，這是一個(gè)鏈條，其實(shí)這里面是有風(fēng)險(xiǎn)的，高房?jī)r(jià)在還沒有明顯回落的情況下，又出現(xiàn)進(jìn)一步的上升，這是一個(gè)泡沫的過程。”姚枝仲稱。

《華夏時(shí)報(bào)（公眾號(hào)：chinatimes）》記者發(fā)現(xiàn)，多家銀行高管在上半年業(yè)績(jī)說明會(huì)上公開表示，將進(jìn)一步加大對(duì)個(gè)人房貸的信貸投入。

“居民的房貸沒有成為居民自己的存款，居民把房貸給了開發(fā)公司買了房子，買房之后這筆錢就不是居民的了，這是形成M1和M2剪刀差的原因。”姚枝仲說。

“房地產(chǎn)市場(chǎng)交易的火爆，導(dǎo)致家庭部門的定期存款轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)商的活期存款。”報(bào)告稱。

伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇，資金“脫實(shí)向虛”的情況在2016年不僅沒有減輕，反而進(jìn)一步惡化。

在9月14日召開的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇月度數(shù)據(jù)分析會(huì)上，劉元春認(rèn)為，下一步中央和地方的博弈很有可能在土地市場(chǎng)的調(diào)控上做文 章，達(dá)成地方和中央利益的契合，達(dá)成去杠桿和穩(wěn)增長(zhǎng)之間的契合。

“房地產(chǎn)市場(chǎng)在中央和地方的利益博弈之間被架空了，房地產(chǎn)政策如果不能尋找到中央和地方政府利益相契合的政策方案，很難有所作為，起到真正的作用，要么就是全面管死，要么就是泡沫繼續(xù)上揚(yáng)，這兩種現(xiàn)象是很恐怖的。”劉元春毫不諱言。

資料圖

“過度的流動(dòng)性正在追逐有限的、被認(rèn)為具有較好收益率和安全性的支撐，這樣就導(dǎo)致我們目前對(duì)支撐的選擇出現(xiàn)了一種偏向性發(fā)展，所以投資第一選擇的是房地產(chǎn)。”中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長(zhǎng)劉元春表示。

劉元春領(lǐng)銜的團(tuán)隊(duì)研究發(fā)現(xiàn)，2015年7月至2016年7月，M2新增13.8萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)率下降3.1個(gè)百分點(diǎn)； M1新增9.0萬(wàn)億，增速上升18.8個(gè)百分點(diǎn)，由此形成的M1和M2增速剪刀差接近22個(gè)百分點(diǎn)。在貨幣的各組成部分中，活期存款新增8.6萬(wàn)億，占新增M1的95%，同比增速上升21.7個(gè)百分點(diǎn)。M2中準(zhǔn)貨幣新增4.9萬(wàn)億，上海大眾搬場(chǎng)公司，同比增速下滑11個(gè)百分點(diǎn)；其中單位定期存款新增0.9萬(wàn)億，同比增速下降8.5個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人存款（包括活期和定期）新增4.7萬(wàn)億，同比增速上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。

樓市泡沫在越吹越大，監(jiān)管部門一再警示，但資金還在蜂擁而入。9月14日，央行發(fā)布的8月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告稱，上月人民幣貸款增長(zhǎng)9487億元，其中個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)5286億元，占比55.72%，成為信貸增長(zhǎng)主力。